裂解价差简介（部分摘录学习）

原油重点不是裂解差价。燃油或者下游油品什么的相关可以讨论裂解，原油往自身供求、宏观上靠。

9 May 2017
By CME Group
Topics: Energy

来源：

芝商所（CME）的能源市场是发现国际市场价格的一个手段。芝商所根据纽约商业交易所（NYMEX，芝商所旗下四大交易所之一）规则和规定提供的原油、汽油和柴油（ULSD，超低硫柴油）衍生品合约是可靠的风险管理工具，作为全球基准产品。无论是在交易所场内交易的期货合约还是在场外交易并通过 CME ClearPo平台提交结算的合约，所有合约均通过 CME Clearing平台提供中央化结算的安全和保障。

本手册旨在促进裂解价差交易，裂解价差是指原油价格与原油加工的衍生产品——汽油和柴油——之间的差值。本文详细解释了裂解价差的类型，并提供了有关如何交易的多个例子。

在石油行业，炼油厂高管最为关心的是对投入成本和产出价格之间的差值进行对冲。炼油厂的利润直接与原油价格和炼油产品——汽油和馏分油（柴油和喷气燃料）——价格之间的差值相挂钩。

这种价差被称为裂解价差。因为炼油过程是将原油“裂解”成主要炼油产品，因此被称为裂解价差。

像大多数制造商一样，炼油厂处于两个市场之中：需要买进的原材料和卖出的成品。原油价格及其主要炼油产品的价格往往彼此独立，取决于供给、需求、生产经济学、环境法规和其它因素的变化。因此，当原油价格上涨而炼油产品的价格保持稳定甚至下跌时，炼油厂和非综合性交易者将面临巨大风险。

这种情况可能会使裂解价差严重缩水，而裂解价差代表的是炼油厂采购原油的同时将炼油产品销往竟争市场所实现的利润。因为炼油厂同时处于市场的供需两侧，所以他们面临的市场风险会比单纯卖出原油或单纯将炼油产品出售给批发和零售市场的公司要大些。

除了抵销经营炼油厂发生的经营成本和固定成本外，炼油厂也希望投入的资产能实现定的回报率。炼油厂可以可靠地预测除原油以外的各项成本，因此不确定的裂解价差可能会对清晰了解其真实财务风险造成严重影响

此外，投资界可以使用裂解价差交易对炼油公司的股权价值进行对冲。其他专业交易者可以考底将裂解价差作为方向性交易，纳入其能源投资组合，在其较低的保证金基础上增加效益（就保证金目的而言，裂解价差交易可以获得可观的价差收益）。加上诸如原油库存和炼油厂设备利用率等其他指标，裂解价差或炼油利润的变化，可以帮助投资者更好地把握些公司以及石油市场可能的短期走势。

有几种方式可用于管理与炼油厂经营相关的价格风险。由于一个炼油厂的产量根据装置的配置、炼制的原油种类及其满足市场季节性产品需求而有所变化，因此有不同类型的裂解价差可以帮助炼油厂对冲原油和炼油产品的不同比例。每个炼油公司都必须评估各自的状况，制定与其具体现货市场运作相协调的裂解价差期货市场策略。

最常见的裂解价差类型是简单的1：1裂解价差，表示的是炼油产品（汽油或柴油）与原油之比的炼油利润。裂解价差—即炼油利润的理论值—是通过卖出炼油产品（即汽油或柴油）期货和买进原油期货来执行的，由此来锁定炼油产品和原油之间的差值。裂解价差以美元每桶的单位报价；由于原油是以美元每桶报价，而炼油产品是以美分每加仑报价，因此必须将柴油和汽油的美分每加仑的价格乘以42（一桶的容量等于42加仑）方能转化为美元每桶的价格。如果炼油产品的价值高于原油价格，则裂解利润为正。相反地，如果炼油产的价值低于原油价格，则裂解毛利润为负。

当炼油厂希望对裂解价差风险进行对冲时，他们通常是在不间断地买进原油并卖出炼油产品，因此一般自然地会做多裂解价差。如果炼油厂预计原油价格将保持稳定或有所上涨而炼油产品价格会出现下跌（即裂解价差缩水），则炼油厂会“卖出”裂解；也就是说，他们会卖出汽油或柴油（ULSD，超低硫柴油）期货、买进原油期货。无论对冲者“卖出”裂解还是“买进”裂解，都反映的是从一侧的产品价差（传统上是溢价的一侧）着手。

裂解价差有更为复杂的对冲策略，以复制炼油产品的收益。在一个典型的炼油厂中，汽油产量约为馏分型燃料油（包含柴油和喷气燃料部分）的两倍。这种炼制比例促使众多市场参与者集中在321的裂解价差，即每三份原油期货合约对应两份汽油期货合约和一份ULSD柴油期货合约

此外，如果某个炼油厂炼制原油的汽油与馏分油产出之比相对较低，则其可能有意采用裂解价差的其他组合进行交易，比如53：2的裂解价差。这种裂解价差比例是通过卖出每五份炼油产品期货（即三份RBOB汽油期货+两份ULSD柴油期货）和买进五份原油期货合约来执行的，以此来锁定5：3：2的差值，从而更精确地复制炼油厂的裂解利润。

此外，专业交易者可以考虑将多元化的裂解价差作为方向性交易，纳入其整体投资组合。对冲基金界还可以使用多元化的3：2：1或5：3：2裂解差价交易对炼油公司的股权价值进行对冲。

随着投资者由于货币疲软而将资金转投原油，原油价格可能会快速上涨，导致裂解价差缩小。

美国可再生能源标准制定的混配规定，要求用可再生能源产品替代炼油厂的碳氢化合物产品，通过引入新的供应源头来满足需求，使得裂解价差走弱。

a.炼油厂对冲一一试图对冲利润、停产时间、资本资产购买或当前的市场机会。

b.投资机会一一投资者认为市场价值被高估或低估，并希望捕获当前的市场价值。也可能用来补充投资组合中的另一个股权头寸。

a.炼油厂一一哪个裂解价差与炼油厂的配置、原油类型和相应产品的产量相符

b.投资者——哪个裂解价差与投资者的角度或炼油企业的配置相一致？

a.如果现货市场非常强劲，且符合对冲/交易目标，不妨考底在曲线后方捕获一些机会

b.市场过度疲软可能会引发一些买进被低估的裂解价差的机会

a.“买进”裂解价差是指您在卖出原油的同时“买进”炼油产品。此情形的假设是您预计裂解价差将扩大，例如，从5.00美元每桶增加至6.00美元每桶

b.“卖出”裂解价差是指您在买进原油的同时“卖出”炼油产品。此情形的假设是，您预计裂解价差将缩小，例如，从5.00美每桶元下降至4.00美元每桶